科創(chuàng)板的設(shè)立，不僅為民營中小企業(yè)提供了更加靈活有效的融資渠道，有利于支持鼓勵(lì)民營企業(yè)發(fā)展，也為國有企業(yè)特別是一些高成長性、創(chuàng)新型的國有科技型企業(yè)提供了新的發(fā)展機(jī)遇。

科創(chuàng)板的新特點(diǎn)

為更好契合科創(chuàng)類企業(yè)特點(diǎn)及成長規(guī)律，科創(chuàng)板與滬深交易所主板、中小板、創(chuàng)業(yè)板等相比，在發(fā)行、上市、信息披露、交易、退市等各環(huán)節(jié)均有明顯創(chuàng)新和顯著差別，充分體現(xiàn)了多元化、市場化、國際化的新特點(diǎn)。

發(fā)行條件和激勵(lì)機(jī)制更加多元化、更具包容性。

一是在發(fā)行條件方面。取消利潤指標(biāo)、引入市值指標(biāo)體系，允許符合科創(chuàng)板定位、尚未盈利或存在累計(jì)未彌補(bǔ)虧損的企業(yè)上市。按照預(yù)計(jì)市值的大小制定了5檔標(biāo)準(zhǔn)，企業(yè)經(jīng)營的未來預(yù)期越好、技術(shù)優(yōu)勢越明顯，對(duì)預(yù)計(jì)市值規(guī)模的要求越低，可以滿足各類科創(chuàng)企業(yè)上市需求。此外，傳統(tǒng)市場企業(yè)上市由中國證監(jiān)會(huì)負(fù)責(zé)審核，科創(chuàng)板企業(yè)上市由上海證券交易所負(fù)責(zé)發(fā)行審核，中國證監(jiān)會(huì)負(fù)責(zé)科創(chuàng)板股票發(fā)行注冊(cè)且20個(gè)工作日內(nèi)需作出是否同意注冊(cè)的意見。

二是在激勵(lì)機(jī)制方面。科創(chuàng)板允許上市前設(shè)置員工持股計(jì)劃、期權(quán)激勵(lì)計(jì)劃，須鎖定36個(gè)月。發(fā)行人的高級(jí)管理人員與核心員工可以通過專項(xiàng)資產(chǎn)管理計(jì)劃參與戰(zhàn)略配售，參與認(rèn)購不超過股票IPO總數(shù)10%的股票。在上海證券交易所已受理的前兩批17家企業(yè)中，已有7家明確披露其高級(jí)管理人員與核心員工將參與IPO配售?？苿?chuàng)類企業(yè)上市后，可以實(shí)施累計(jì)不超過總股本20%的多項(xiàng)股權(quán)激勵(lì)計(jì)劃，高于傳統(tǒng)市場10%的上限，且沒有傳統(tǒng)市場對(duì)國有控股上市公司40%的激勵(lì)收益“封頂”限制。同時(shí)，放寬了限制性股票的價(jià)格要求，可以低于相關(guān)公司股票交易均價(jià)的50%，增強(qiáng)了股權(quán)激勵(lì)價(jià)格條款的靈活性。

定價(jià)機(jī)制和交易制度更加市場化、更具有靈活性。

一是在定價(jià)機(jī)制方面。傳統(tǒng)市場在發(fā)行定價(jià)時(shí)設(shè)置了23倍市盈率的“封頂”限制，而科創(chuàng)板在新股發(fā)行時(shí)取消了直接定價(jià)方式，全面采用市場化的詢價(jià)定價(jià)方式，不設(shè)市盈率封頂限制，將首次公開發(fā)行詢價(jià)對(duì)象限定在市場各類專業(yè)機(jī)構(gòu)投資者，并允許這些機(jī)構(gòu)為其管理的不同配售對(duì)象填報(bào)不超過3檔的擬申購價(jià)格。企業(yè)擁有核心技術(shù)能力越強(qiáng)、科技創(chuàng)新潛力越大、商業(yè)模式前景越廣闊，最終發(fā)行價(jià)就越高。同時(shí)，科創(chuàng)板試行保薦機(jī)構(gòu)相關(guān)子公司跟投制度并設(shè)定限售期，增強(qiáng)了保薦機(jī)構(gòu)的資本約束，強(qiáng)化其履職擔(dān)責(zé)，有利于提升市場信心。

二是在交易制度方面。在傳統(tǒng)市場，新股首個(gè)交易日漲幅上限為44%，之后每個(gè)交易日的漲跌幅限制為正負(fù)10%。在科創(chuàng)板，為盡快形成合理價(jià)格，首次公開發(fā)行上市的股票，上市后的前五個(gè)交易日不設(shè)價(jià)格漲跌幅限制，第六個(gè)交易日開始，漲跌幅限制為正負(fù)20%。科創(chuàng)板股票自上市首個(gè)交易日起即可作為融資融券標(biāo)的，證券公司可以按規(guī)定借入科創(chuàng)板股票。

退市和信息披露制度更加國際化、更具嚴(yán)肅性。

一是在退市制度方面。在傳統(tǒng)市場，由于市場化機(jī)制不健全等因素，往往“上市容易退市難”?？苿?chuàng)板借鑒國際慣例，制定了中國資本市場最嚴(yán)格的退市規(guī)則。詳細(xì)區(qū)分了重大違法強(qiáng)制退市、交易類強(qiáng)制退市、財(cái)務(wù)類強(qiáng)制退市、規(guī)范類強(qiáng)制退市等四類情形，觸及任意一類終止上市標(biāo)準(zhǔn)的，股票直接終止上市、“一退到底”，不再適用傳統(tǒng)市場中暫停上市、恢復(fù)上市、重新上市等程序。

二是在信息披露制度方面。對(duì)標(biāo)國際通行的信息披露規(guī)則，明確信息披露范圍，規(guī)范信息披露程序，嚴(yán)肅信息披露要求，實(shí)行嚴(yán)格監(jiān)管。針對(duì)科技創(chuàng)新企業(yè)特點(diǎn)，強(qiáng)化行業(yè)信息、經(jīng)營風(fēng)險(xiǎn)、內(nèi)部治理、業(yè)績波動(dòng)等事項(xiàng)的披露。傳統(tǒng)市場的信息披露規(guī)則是科創(chuàng)板上市發(fā)行人信息披露的最低要求，凡是對(duì)投資者作出價(jià)值判斷和投資決策有重大影響的信息，科創(chuàng)板上市的發(fā)行人均應(yīng)予以披露。

國企改革發(fā)展面臨新機(jī)遇

國有企業(yè)是科技創(chuàng)新的主力軍，迫切需要在核心技術(shù)攻關(guān)、產(chǎn)業(yè)升級(jí)上尋求新的更大突破，加快實(shí)現(xiàn)創(chuàng)新驅(qū)動(dòng)發(fā)展?？苿?chuàng)板的設(shè)立，開辟了資本市場對(duì)接實(shí)體經(jīng)濟(jì)的新渠道，構(gòu)建了支持實(shí)體經(jīng)濟(jì)轉(zhuǎn)型升級(jí)、加速新舊動(dòng)能轉(zhuǎn)換的新載體，為國有企業(yè)在融資渠道、完善治理、強(qiáng)化激勵(lì)等方面提供了新機(jī)遇。

融資渠道：與風(fēng)險(xiǎn)相匹配的長期資金。

科創(chuàng)類企業(yè)普遍具有投資周期長、投資風(fēng)險(xiǎn)大、投資回報(bào)率高等特點(diǎn)，對(duì)金融支持的需求比較強(qiáng)烈。中央企業(yè)傳統(tǒng)的債權(quán)融資、信貸支持、資本金投入等模式難以很好適應(yīng)科創(chuàng)類企業(yè)快速發(fā)展的需要。通過科創(chuàng)板實(shí)現(xiàn)股權(quán)融資，不僅能夠滿足科創(chuàng)類企業(yè)發(fā)展的資金需求，還能有效避免過度追求短期回報(bào)，實(shí)現(xiàn)專業(yè)投資機(jī)構(gòu)的股權(quán)類投資資金與科創(chuàng)類企業(yè)長期發(fā)展目標(biāo)的匹配，實(shí)現(xiàn)技術(shù)與資本的有機(jī)結(jié)合。

完善治理：“同股不同權(quán)”的股權(quán)架構(gòu)。

科創(chuàng)板一方面對(duì)上市公司治理結(jié)構(gòu)要求更為完善，需要健全有效透明的治理體系和監(jiān)督機(jī)制，確保股東大會(huì)、董事會(huì)、監(jiān)事會(huì)等治理主體有效制衡、規(guī)范運(yùn)作。另一方面，在公司治理方面對(duì)接國際規(guī)則，允許“同股不同權(quán)”，為各方參與者提供了更符合實(shí)際需求的選擇。

在“同股不同權(quán)”架構(gòu)下，擁有核心技術(shù)的企業(yè)創(chuàng)始團(tuán)隊(duì)或?qū)ι鲜泄景l(fā)展、業(yè)務(wù)增長等作出重大貢獻(xiàn)，并且在公司上市前及上市后持續(xù)擔(dān)任公司董事的人員或該等人員實(shí)際控制的持股主體，在不斷稀釋股比引入外部資金和投資者的同時(shí)，還可以憑借特殊股份行使更高的特殊表決權(quán)。這樣既能保障財(cái)務(wù)投資者享受分紅和資本利得，也能使企業(yè)創(chuàng)始團(tuán)隊(duì)和重要人員把握公司決策權(quán)，能夠有效避免股權(quán)紛爭，確保企業(yè)長期發(fā)展的正確方向。

強(qiáng)化激勵(lì)：更多樣、更大力度的正向激勵(lì)。

中央企業(yè)所屬的科創(chuàng)類企業(yè)如果能夠通過科創(chuàng)板實(shí)現(xiàn)上市，則在激勵(lì)工具、激勵(lì)對(duì)象和激勵(lì)額度等方面，都有了更多樣的選擇。特別是在激勵(lì)總額度方面兩倍于傳統(tǒng)市場，且沒有收益“封頂”限制等條款，極大地增強(qiáng)了正向激勵(lì)的力度，傳遞了重視科研創(chuàng)新、強(qiáng)化正向激勵(lì)的積極信號(hào)，有利于相關(guān)企業(yè)結(jié)合實(shí)際情況，在上市前或上市后實(shí)施更加靈活、多樣、有效的正向激勵(lì)。

綜上，國有企業(yè)應(yīng)當(dāng)乘勢而上，緊緊把握住科創(chuàng)板新機(jī)遇、新特點(diǎn)，加速推進(jìn)改革發(fā)展。

一是要認(rèn)真學(xué)習(xí)研究相關(guān)政策。要準(zhǔn)確理解和掌握科創(chuàng)板相關(guān)政策文件的內(nèi)涵和導(dǎo)向，從新要求、新特點(diǎn)和與傳統(tǒng)市場的差別入手，努力用好用足新政策。

二是要結(jié)合實(shí)際摸清內(nèi)部底數(shù)。要全面梳理本企業(yè)內(nèi)符合科創(chuàng)板定位、有赴科創(chuàng)板上市需求的企業(yè)名單，建立科創(chuàng)板儲(chǔ)備企業(yè)資料庫，主動(dòng)加強(qiáng)指導(dǎo)，重點(diǎn)培植培育，積極與監(jiān)管部門對(duì)接，爭取推動(dòng)有關(guān)科技創(chuàng)新企業(yè)“早上車、上快車”。

三是要完善差異化考核評(píng)價(jià)。要參照和借鑒科創(chuàng)板相關(guān)政策，在國有企業(yè)內(nèi)部對(duì)科技創(chuàng)新企業(yè)建立基于市值、現(xiàn)金流等要素的考核評(píng)價(jià)體系，通過實(shí)施差異化、科學(xué)化、精準(zhǔn)化的考核評(píng)價(jià)，引導(dǎo)相關(guān)國有企業(yè)聚焦科技創(chuàng)新、轉(zhuǎn)型升級(jí)，進(jìn)一步深化改革，實(shí)現(xiàn)高質(zhì)量發(fā)展。